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      產業資本潮涌入場 新三板回購制度有待完善

        產業資本底部增持的兩大重要渠道,一個是公司回購,另一個則是大股東增持,對于回購制度尚不完善的新三板市場,大股東增持成為當前的主要方式。兩者雖然路徑不同,但都體現了產業資本增持的行為,通常意味著公司價值被低估。

        經歷了2017年以來漫長陰跌過程的新三板市場,目前大量股票低位游弋,破凈比例高企,與眾多優質公司的業績表現有所偏離。業內人士表示,新三板市場掛牌企業多為成長型公司,大股東增持資金需要自籌,存在一定的局限性,公司回購則能為產業資本增持提供另一種有效路徑,并對公司價值產生糾偏作用。

        大股東增持行為頻現

        進入2018年下半年以來,新三板市場又一次出現了大股東增持潮,在股東減持行為整體次數下滑的同時,大股東增持行為頻現。

        大股東增持行為往往與市場呈現反向變化,當市場處于低迷時期,出于公司價值考量以及資產重構價值等原因,產業資本會選擇進場增持。有觀點認為,從產業資本作為金融資本另一面“鏡子”的角度,或意味著新三板市場當前部分優質公司面臨價值低估,結構性的底部或漸行漸近。

        安信證券分析師諸海濱表示,自今年5月以來,新三板市場上發生的大股東在二級市場增持或計劃增持的案例中,相關公司的共同特點就是估值較低,其中部分公司市盈率已降至10倍以下,還有接近一半的公司甚至已經破凈,其中不乏創新層的公司。

        以新三板互聯網廣告公司哇棒移動傳媒為例,公司在9月17日發布公告稱, 大股東和管理層計劃在未來12個月內聯合增持,在價格不超過每股17.80元的前提下,增持金額總計不低于2000萬元,不超過5000萬元。

        哇棒移動傳媒早在2014年就掛牌新三板,股價最高時期達到每股65.30元,而目前股價僅為每股4.50元,跌幅達到94%,目前市盈率僅9倍,總市值已低于其速動資產,而公司近年來業績基本穩定,屬于較為嚴重的估值錯配情形。

        再如創新層公司利樹股份,今年5月發布的公告顯示,其實際控制人和財務總監已增持172.4萬股。該公司股價最高時曾達到每股6.25元,如今僅每股0.76元,市盈率僅7倍。該公司連續3年入選創新層,近3年經營凈現金流量穩定增長。

        掛牌公司回購動力強

        在市場估值較低的時期,回購成為產業資本增持的另一重要選擇。

        從A股市場來看,回購潮多發生在市場低迷時期。相關統計顯示,2010年以來A股市場共發生過2600余次回購案例,且估值越低,回購比例越大;破凈程度越高,回購比例也越大。因此股價被低估已成為大股東和公司進行回購的重要動力之一。

        就行業而言,過往案例多集中在計算機、電氣設備、家電、醫藥生物等行業。這些行業均屬新興行業,在個股股價被低估時,公司有較好的業績保障和充足的現金流進行回購。

        有業內專家發現,美股的回購制度相對寬松,港股次之,中國臺灣的回購制度和內地的相關規定較為相近,但A股市場的回購制度更為嚴格。新三板方面,盡管目前已出臺了《關于掛牌公司股份回購業務通知》,但對于回購制度整體的規定較少,且采用“一事一議”的方式。

        值得關注的是,當前新三板市場存在大量定價被低估、市盈率處于歷史低位的公司,加之新三板市場約20%的公司破凈,掛牌公司回購動力較強。

        據統計,截至今年9月中旬,在新三板接近11000家公司中有交易的約6600家,其中收盤價小于每股1元的股票占比達11%,市凈率大于0小于1的公司占比21%,并且有150多家公司的總市值已經小于其固定資產總額,其中不乏業績表現尚可的公司。

        股份回購是公司法賦予的權利,也是公司對賭履約、實施股權激勵的重要途徑,對于傳遞市場信心、提升每股收益水平等具有積極的意義。業內人士表示,當前新三板市場環境稍顯低迷,定價面臨部分失真,若能完善回購制度,可以為公司價值提供一定的糾偏作用。

        回購規則發布在即

        新三板作為我國多層次資本市場的重要一環,其相關回購制度還需完善。

        2017年12月,全國股轉公司(以下簡稱“股轉公司”)發布《關于掛牌公司股份回購業務通知》,開啟了新三板公司采用“一事一議、先行先試”模式辦理股份回購業務的通道,一定程度上滿足了市場上標的資產未完成業績承諾和激勵對象離職、考核未達標等兩類定向回購業務的需求,運行效果良好。

        近段時間以來,新三板市場對用于股權激勵的回購、二級市場回購等有比較強烈的需求。事實上,新三板交易制度改革后,原協議轉讓方式優化調整為競價轉讓方式,市場價格發現功能持續改善,交易秩序明顯規范,也為制定股份回購規則創造了條件。據股轉公司方面透露,目前新三板市場股份回購相關業務規則的草擬工作已完成,待進一步完善并履行審批程序后即可發布實施。

        分析人士認為,和A股市場的回購制度相比,當前新三板公司回購還存在一定階段性特殊需求,一是市場大面積存在定價偏離的公司;二是摘牌和退市公司數量大增,退市公司面臨股東保護措施和股份回購的問題。

        進一步比較針對新三板摘牌現象的大股東回購和A股上市公司回購的具體情況,二者在資金來源、回購比例、回購價格、回購方式等方面均存在較大差異。安信證券諸海濱表示,如果未來出臺新三板公司回購相關政策,或將考慮退市這一新三板當前所面臨的特殊性問題。

      責任編輯:韓勝杰
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